投资纵横

    都说股市里长线是金，股民们在市场里经常赔钱的主要毛病在于追涨杀跌、短线操作，而基民们经常赚钱则是因为能够耐心持有、长期投资。如果股民也能做到长期投资，结果又将如何呢？沧海决定选取一些数据进行验证。

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    以前建立股票池时总是希望能够是集万千宠爱于一身，不能满足伟大，至少也应该是优秀，但这样的坏处就是范围太窄，而往往这样的公司出现低估的可能性非常小，另外，超长期持有一些哪怕是伟大的公司也是很难取得非常好的收益，现在的感觉是很多好的收益其实是来自于股票出现大幅低估的时候带来的不错的交易性机会，而有些公司可能出现这样的机会会是很多年才出现一次，如果放宽一点的话，那么只要不是垃圾股，出现这样的机会，如果能够把握的话也是可以的，比如伊利，平安在2008年的机会，公司不算是伟大，但也不是垃圾，如果在那时持有的是茅台这样的公司，肯定是很难取得超额收益的。

    超长期满仓持有涨幅第一的菲利普。漠利斯（名字记不清楚了，一家烟草公司）也是无法取得非常理想的收益，何况我们根本不可能一直持有一只股票而且还是几十年满仓持有一只股票，并且刚好是涨幅第一的那只票，那么超长期持有的公司是不可能取得多么好的收益的。如果放宽要求，把握一些可能是好几年才会出现的一些机会，估计也有可能会是一个较不错的，至少比一直持有某些伟大公司或者说会好一点吧，所以重新设计一下股票池，专门等待一些机会，也许有些公司一直都不可能介入，但放宽范围肯定机会更多些吧，主要是对一些一般的好公司，只要安全边际足够，也并非不能得到好的收益。

一： 招商银行  兴业银行  浦发银行  民生银行  北京银行  南京银行  中国人寿  中国平安

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   过去10年最重要的投资经验是什么？这10个年头过得艰难而动荡，但如果我们以更加睿智、更加成熟的面貌迎接下一个十年，那么这些年头或许就不是白过了。

   ──过去的价格没有意义。仅仅因为一只股票半年前市价为100元，并不意味着今天它卖50元、20元甚至1.50元就算便宜。想想当年的科技股、当年的四川长虹、中石油、这在心理学上叫做“锚定”──我们让过去的价格影响了我们对当前价格的判断。它是一种威胁，或许是私人投资者面临的最大危险。（其必然后果是，当市场泡沫开始泄气时，你本来有很长时间可以出逃，但有太多太多的人呆着不动，因为他们相信价格不可能再往下走了。）

   ──组建一个让自己睡得安稳的投资组合。对于普通人来说，能让你晚上睡得着的投资，远远好过那种提供“波及效应”和“动量”投资机会的让人兴奋的投机。中兴通讯、美的、张裕、招商银行、中国联通、恒瑞医药、上海家化、贵族茅台、百联股份、中国平安是未来十年、二十年的甜梦组合。今天提出来，帮助人更好的睡眠，而不是每天晚夜不能寐。

   ──对“相对价值”的概念敬而远之。这就像“相对怀孕”一样完全是胡扯。价值就是价值，它是绝对的。一笔投资便宜不便宜，是相对于它未来的现金流而言的。但在每一次上涨行情中，很多人都被迷惑，看到某种资产相对其他资产（估值更加过高）价格更低而将太多资金投入其中。

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    价值投资的标志性人物是“股神”巴菲特，但是对企业价值的发掘依赖于投资者的主观判断。巴菲特只有一个，每个信奉价值投资的人都有着个性化的标准。张可兴归纳了“十分钟选企业”标准，作为初步的企业筛选。

    首要的一点是，企业过去的股东权益回报率（ROE）应当一直较高，如果能够持续超过15%就很理想。股东权益回报率作为投资来说是非常重要的财务指标，反映了企业赚钱能力和竞争能力的核心要素。比如A企业的股东权益回报率是20%，B的是10%，那么同样是100元钱的投资，A创造的利润是20元，而B只有10元，如果这样的情况维持10年，这两家企业都将所赚取的利润不分红，全部进行再投资，那么10年后，A企业当年创造了124元的利润，而B只有26元的利润，差别显而易见。但值得警惕的是，很多企业高企的股东权益回报率是利用了不合理的财务杠杆达到的，也就是说他利用了大量的负债来实现企业的成长，如果投入并没有达到预期效果，那么可能会造成亏损甚至倒闭的风险。

    其次，企业应该最好一直有盈利。虽然投资增值中只有很少一部分来自股东分红收益，但是，这并不能说明企业的盈利与否对我们无关紧要。一直有盈利的企业说明了两个问题，一个是企业自身的经营很不错，一直在为股东创造利润；同时，也说明了企业在经历过多个经济周期中表现得比较稳定，所处行业相对变化不是很大。对于这样稳定的企业，我们能够比较容易看得清楚，能够更好的看到它的未来。相反，如果一个企业利润波动较大，时而盈利时而亏损，普通的投资人就很难预估它的未来业绩，更不容易评估它的价值了。

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巴菲特、费雪、格老、学习谁的价值投资方法好？

一、如果你没有对商业的洞察力，学格老最好。格老的方法不用判断商业前景。

    格老的方法其实并没有什么不好。大部分投资者并不具备对商业的洞察力。如果你没有从商的经历，对商业前景无法准确把握。或因为上班无法去实地调研。如果要亲自操盘，其实很适合学格老的方法。格老门下除巴菲特外还出了不少有名的投资家，说明其方法对普通投资者的适用性更强。而且巴菲特的套利也学自格老。以下引自格老访谈录，格老的意思是对一般投资者来说根据商业前景来估值并进行投资的成功率并不高。而公认的蓝筹股一般都不便宜，如勉强投资容易导致价值投机。其实很难获得超额回报。

    1、问：你是否运用您的这种方法选择成长股？

    答：不。我认为那些所谓的成长股投资者或者一般的证券分析师，并不知道应该对成长股支付多少价钱，也不知道应该购买多少股票以获得期望的收益，更不知道股票价格会怎样变化。而这些都是基本的问题。这就是为什么我觉得无法应用成长股那套理论来获得合理的、可靠的收益。（成长股商业前景判断难，估值难，购买多少支做组合难）

    2、巴特勒：那么是否有其他的方法呢？

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