投资纵横

    一张股票的价值等于企业价值除以流通在外股数，一旦企业价值估算出来后，股票的价值也就决定了。

    价值投资的真谛 就是「用五毛买一块」。五毛是指你付出的价格，一块则是你买进的投资标的价值。五毛钱很容易决定，就是市价。投资标的是否有一块钱的价值则言人人殊，但这却是整个投资决策的关键所在。判断是否有一块钱的价值就是所谓的「鉴价」或「估值」 (Valuation)。彻底弄懂这个问题，投资决策就对了一大半了，剩下的另一小半就是性情(Temperament)的修炼。

    巴菲特在他写给股东的股东手册(An Owner’s Manual)里有一小节，标题为「内含价值」(Intrinsic Value)，他针对一家企业的内含价值(笔者注：在本文中内含价值与价值两词是通用的)做了一番说明，并定义如下：

    Intrinsic value can be defined simply: It is the discounted value of the cash that can be taken out of a business during its remaining life.

    (笔者译文：)

    内含价值可以简单地定义如下：为可以从企业的剩余存在年限内拿出来的所有现金的现值。(译注：句中Discounted value指的是折现后的价值，亦即现值(Present value)。)

    这句话很简短，却包涵了几个关于估算企业内含价值的重要观念：企业的剩余存在年限内、可以从企业拿出来的现金、现值。这三个观念对于价值投资至关紧要，值得投资人深入思考、反复咀嚼。现在让我们按顺序来逐一探讨。

(全文…)

    来源：证券时报

   “水无常形、兵无常法”，在证券投资领域中，诸多取得让世人惊叹业绩的投资大师，其投资理念和分析方法各不相同。作为价值投资的信奉者，我们认为，在关乎长期投资业绩的诸多因素中，选股能力具有至关重要的作用。

   不同的行业，一般可以划分为周期性行业和非周期性行业，对于这两类行业，选股的思路也不尽相同。

   对于非周期性行业，如食品饮料、医药、商贸等，主要还是看公司的成长性。从长期而言，随着公司成长，投资者将获得良好收益。而公司的成长性取决于多方面的因素。

   就选股而言，主要考虑以下方面的因素：一是行业要有足够的市场容量。如果市场容量不足，那么公司成长的天花板太低，企业的规模也做不大，投资者也难以获得较高的长期收益。二是公司要有核心竞争力。在一个有足够市场容量的行业中，若是竞争性行业，一定有很多公司处于竞争当中，谁能够脱颖而出，就看公司有无核心竞争力来超越对手，无论是在产品的科技含量、营销能力或资源优势等，都必须在某方面有超越对手的实力，形成垄断优势。只要公司具有核心竞争力，即使行业景气度处于下降趋势中，公司能够生存下来，并在不利的经营环境中，与竞争对手拉开差距，甚至进行行业的整合，一旦市场形势好转，能够得以迅速成长。三是公司未来3-5年的业绩增长的可预见性强。若未来3-5年内复合增长率能够达到20-30％的水平，就是比较吸引人的标的。四是公司管理层要有进取心，这在中国证券市场上还是一个比较有挑战性的课题。五是公司要有良好的治理结构，信息披露规范、透明。

(全文…)

   价值投资，最重要的不是投资，而是价值。知道价值多少，投资就很简单了：等到价格明显低于价值，相当于打六折、五折甚至两折，这时买入就行了。

   问题是，价格一清二楚，但价值却模模糊糊，看不见、摸不着，10个人估值，却有20个答案，因为同一个人不同的时候根据不同的信息也会作出不同的判断。

   有一种估值的方法实务界和学术界没有争议，就是用现金流量贴现的方法。听起来很专业，巴菲特解释得很通俗，其实就是把股票当债券看，都用你得到的现金回报衡量，如果你当公司股东以目前价格收购整个公司的投资收益率，比当国家的债主买长期国债的投资收益率高很多，就值得买入。巴菲特买股票如同买长期国债，目的是寻找一个超级赚钱机器，像债券那样稳定，创造的现金流量却更多。

   计算现金流量，比计算其他财务指标简单多了，和你计算自己一年挣了多少钱又花了多少钱最后净剩下多少钱完全一样。计算很简单，但预测很不简单。巴菲特说，未来是永远看不清楚的，即使是老手也很容易预测错误。那么如何避免犯下重大的预测错误呢？巴菲特提供了两个方法：

   第一是限制范围，只预测你非常熟悉而且业务十分简单稳定的公司。

   第二是价格上留有足够安全边际，即大大低于预测的价值，即使自己犯错高估一些，仍有较大的赚钱余地，其实相当于做最保守的预测。

   你自己就是一个赚钱机器，我们经常预测自己的现金流量，而且准确性蛮高。为什么？

(全文…)

    IPO重启，再加上二级市场大幅调整，越来越多的投资者把注意力重新聚焦在了一级市场，纷纷抽调资金参与打新。许是长期经验使然，在很多投资者看来打新就是一件比拼资金量比拼运气的事情，不需要动太多脑筋。但其实，伴随发行制度的改革，伴随发行周期的安排，其实如何打新，对许多投资者而言同样存在着一定的“技术含量”。

    认清IPO市场现状

    伴随新股发行推出“千分之一”规定，凭借资金量优势“包中”的好事在很大程度上已经一去不复返了。根据规定，“合理设定单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一”，这使得大量中小板个股IPO时，每个账户可用于申购的资金极其有限。

(全文…)

关于个人金融商品买卖等营业税若干免税政策的通知

财税[2009]111号

    各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局）、地方税务局，北京、西藏、宁夏、青海省（自治区、直辖市）国家税务局，新疆生产建设兵团财务局：

    经国务院批准，现将有关营业税优惠政策明确如下：

    一、对个人（包括个体工商户及其他个人，下同）从事外汇、有价证券、非货物期货和其他金融商品买卖业务取得的收入暂免征收营业税。

    二、个人无偿赠与不动产、土地使用权，属于下列情形之一的，暂免征收营业税：

    （一）离婚财产分割；

    （二）无偿赠与配偶、父母、子女、祖父母、外祖父母、孙子女、外孙子女、兄弟姐妹；

    （三）无偿赠与对其承担直接抚养或者赡养义务的抚养人或者赡养人；

    （四）房屋产权所有人死亡，依法取得房屋产权的法定继承人、遗嘱继承人或者受遗赠人。

(全文…)