如何估算企业的内含价值(一)
一张股票的价值等于企业价值除以流通在外股数，一旦企业价值估算出来后，股票的价值也就决定了。
价值投资的真谛 就是「用五毛买一块」。五毛是指你付出的价格，一块则是你买进的投资标的价值。五毛钱很容易决定，就是市价。投资标的是否有一块钱的价值则言人人殊，但这却是整个投资决策的关键所在。判断是否有一块钱的价值就是所谓的「鉴价」或「估值」 (Valuation)。彻底弄懂这个问题，投资决策就对了一大半了，剩下的另一小半就是性情(Temperament)的修炼。
巴菲特在他写给股东的股东手册(An Owner’s Manual)里有一小节，标题为「内含价值」(Intrinsic Value)，他针对一家企业的内含价值(笔者注：在本文中内含价值与价值两词是通用的)做了一番说明，并定义如下：
Intrinsic value can be defined simply: It is the discounted value of the cash that can be taken out of a business during its remaining life.
(笔者译文：)
内含价值可以简单地定义如下：为可以从企业的剩余存在年限内拿出来的所有现金的现值。(译注：句中Discounted value指的是折现后的价值，亦即现值(Present value)。)
这句话很简短，却包涵了几个关于估算企业内含价值的重要观念：企业的剩余存在年限内、可以从企业拿出来的现金、现值。这三个观念对于价值投资至关紧要，值得投资人深入思考、反复咀嚼。现在让我们按顺序来逐一探讨。
企业的剩余存在年限内
首先它提到企业内含价值的时间因素，指明是「企业的剩余存在年限内」，因此企业的当前价值是未来导向的，不管一家企业过去是否辉煌腾达或筚路蓝缕，目前是日正中天还是惨淡经营，都无关紧要。要紧的是该企业「未来的」获利能力。
这可能与我们的直觉相反。人类是情境的动物，很容易受到当时所处情境的影响。我们通常习惯对「立即而明显」的事情做出反应，对深远未来的可能影响—即使 可能非常重大—通常很难引起切身感，因此也不会有啥反应。所以大部分投资人对目前业绩大好的公司股票会追高抢进，而对业绩低迷的股票则弃若敝屣；或是在股市一徧乐观时—通常是高点—买进，在股市一徧悲观时—通常是低点—缩手或卖出。
即使未来事件很明确，但因距离现在还太遥远，我们通常没啥感觉，也不大理会。例如人终将一死，但有多少人在平时会去认真思考自己的死亡这件事呢？
在「价值是什么？(一)」这篇文章中提到物品的「价值」有两个面向：一个是「消费价值」，另一个是「资产价值」。「资产价值」也就是「投资价值」。
一件古董值不值这个钱？一件衣服值不值这个钱？一部汽车值不值这个钱？这些物品的价值与未来无关，而是与个人的感觉或受当时的行情影响有关，因为这些都是属于消费品。即便是买来自住的房子其价值也与未来无关，而是与家人的感觉有关，这感觉包含地段、方便性、景观、周遭环境质量、住户水平、安全等诸多因素。这些物品都是用来消费的，属于「消费价值」。
但如果是出租的房子，情况就不一样了。出租的房子不是给自己住的，是要出租给别人消费而收取租金收入，因此不是消费财，而是资本财。资本财就是一般所谓的「资产」，是用来产生收入的，不是给自己消费的，因此其价值属于「投资价值」。
资本财的价值是如何决定的呢？我们不妨再回头看看在「价值是什么？)」这篇文章，里头提到著名经济学家Irving Fisher在他的经典著作The Theory of Interest 论文中对于「资产的价值」所作的阐释，摘录其中几句如下(值得仔细阅读)：
资本(财)的价值必须由它未来估计所能产生的收入价值来计算得出，而非倒过来。……
收入是由资本财所衍生的，但收入的价值并非由资本财的价值所衍生的。正好相反地，资本财的价值是由其所产生的收入的价值所决定。评价是一种人们所进行的程序，其中包含对未来的臆测。未来事件在其未发生之前就已投射下它自己的身影。我们做价值评估时，其实是对未来的一种期望。……
如果我们不知道一件资产会带给我们多少的收入，我们就完全无从评估其价值。是没错，稻米要靠土地来生产，但稻米的价值并不由土地的价值多少来决定。相反地，该块土地的价值要看它未来所能生产的稻米价值而定。
Irving Fisher清楚地指出，资产的价值由其在「未来」所能产生的收入决定。一家企业就是各种资产的集合体，包括人员、技术、存货、周转金、厂房设备等。至于这些技术、设备、厂房等到底是花了多少钱购置或那些存货是用了多少成本生产与企业的内含价值一点关系也没有，因为购置这些设备或生产存货的费用都是所谓的沉没成本(Sunk Cost)，是属于已经过去的，钱已经花了，你再也无法对已经付出去的费用做什么事了。你所能做的就是尽量利用这些已经购置进来的资产或已经生产出来的存货做最有效的运用以产生最多的收入，也就是物尽其用，用不到的就要尽速处理掉。
当然，你可以说这些购置进来的厂房设备或技术还是有其再出售的市场价值，没错，但资产的变卖价格通常远低于购买成本扣除折旧后的残值。如同新车一样，四轮一落地再出售的价格马上折旧两成。设备厂房的卖出价格可能更低，因为可能买的人更少，这也是为何企业的清算价值都很低的缘故。
所以一家企业的价值决定于「未来」，而非「现在」，更不是「过去」。
(完)
来源: 如何估算企業的內含價值(一)