如何估算企业的内含价值(四)
企业产生应付帐款有两种情况。一种是该企业具有强大的谈判优势(Bargain Power)，供货商为了与该企业达成交易只能接受买方的付款条件(例如供货商供货给Wal Mart的情况)；另一种是该企业因财务周转不灵而积欠供货商货款。
假设有两家零售连锁企业，甲公司与乙公司，甲公司因为拥有强大的谈判优势，供货商只能接受90天的付款条件；乙公司因为没有谈判优势，供货商取得优惠的30天付款条件。如果其它条件相同，那这60天的差异就足以使甲公司的周转资金成本比乙公司低许多。因为甲公司的日常营运周转资金全部来自供货商，而乙公司则需要向银行借钱来周转而产生利息费用，所以甲公司的营业利益会比乙公司大，营业现金流量也跟着比较大，实质获利就会比乙公司来得高。对投资人来说，甲公司 的企业价值自然就比乙公司高了。
在审视一家企业损益表的盈余数字时，有一点要特别小心。投资人应注重一些经常性并有真正现金流入的盈余科目，而非一些没有实质现金收入的盈利数字，例如「资产重估增值收益」之类。资产重估增值收益只是账面利润，并没有实质现金流入，但企业却需要就这笔账面收益缴交所得税(注三)。缴税要用现金，因而减少企业可运用的资金。而且这些重估收益没有可持续性，该资产未来也可能会跌价，届时该资产就会由原来的增值收益变成减损损失，以前因增值收益所缴交的税就变成没有入帐的实质亏损。
注三：正如台湾的股票股利一样，投资人收到股票股利，并没有现金收入，股票价值也没增加(原来一个苹果切两片，现在切成四片而已)，却要被课个人所得税。真是＠％＄＃＆＊！。
帐面盈余经过前述应收帐款、存货、折旧(含摊销)、应付帐款等科目的调整后就会比较真实地反映出企业来自营运的现金获利能力。当然还有其它一些会计科目要调 整，但一般说来前述四个相关科目是最主要的调整项目。经过一连串调整后出来的就是所谓的「营业现金流量」或叫「来自营运的现金流量」(Operating Cash Flow or Cash Flow from Operations)。
虽然前面一大串的调整过程描述看起来好像很复杂，幸好实务上投资人不必自行作这些调整，在正式财务报表里有一份报表叫做现金流量表(Statements of Cash Flow)，在第一小段列出的就是营业现金流量，如下表所示：
税后净利(账面)
减：
应收帐款增加
存货增加
应付帐款减少
其它调整科目
加：
折旧与摊销
应收帐款减少
存货减少
应付帐款增加
其它调整科目
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来自营运的现金流量
举个实际的例子。图一为鸿海(2317)2008年的合并现金流量表(部份)。其中合并总损益就是合并损益表上账面的税后净利，营业活动之净现金流入(或流出)即是前述简化表中的来自营运的现金流量(营业现金流量)。
图一：鸿海(2317)2008年的合并现金流量表(部份)
从图一可以大致看出账面的税后盈余数字经过应收帐款、存货、折旧、应付帐款等科目以及其它较次要项目的调整后就可得出营业现金流量了。这样是否就可真实反映企业的盈余能力呢？许多投资人对这点就不甚清楚了。看来似乎可以了。但还有一个科目，它经常不被投资人注意，通常也不会在公司的财务报表里被特别提到。即使投资人注意到了，管理阶层也会设法强调它的重要性。这个科目就好像被蒙上一层面纱，不易看清其本来面目，许多投资人正因不了解其本质而做出错误的价值估算。
(完)