企业产生应付帐款有两种情况。一种是该企业具有强大的谈判优势(Bargain Power)，供货商为了与该企业达成交易只能接受买方的付款条件(例如供货商供货给Wal Mart的情况)；另一种是该企业因财务周转不灵而积欠供货商货款。
假设有两家零售连锁企业，甲公司与乙公司，甲公司因为拥有强大的谈判优势，供货商只能接受90天的付款条件；乙公司因为没有谈判优势，供货商取得优惠的30天付款条件。如果其它条件相同，那这60天的差异就足以使甲公司的周转资金成本比乙公司低许多。因为甲公司的日常营运周转资金全部来自供货商，而乙公司则需要向银行借钱来周转而产生利息费用，所以甲公司的营业利益会比乙公司大，营业现金流量也跟着比较大，实质获利就会比乙公司来得高。对投资人来说，甲公司 的企业价值自然就比乙公司高了。
在审视一家企业损益表的盈余数字时，有一点要特别小心。投资人应注重一些经常性并有真正现金流入的盈余科目，而非一些没有实质现金收入的盈利数字，例如「资产重估增值收益」之类。资产重估增值收益只是账面利润，并没有实质现金流入，但企业却需要就这笔账面收益缴交所得税(注三)。缴税要用现金，因而减少企业可运用的资金。而且这些重估收益没有可持续性，该资产未来也可能会跌价，届时该资产就会由原来的增值收益变成减损损失，以前因增值收益所缴交的税就变成没有入帐的实质亏损。
注三：正如台湾的股票股利一样，投资人收到股票股利，并没有现金收入，股票价值也没增加(原来一个苹果切两片，现在切成四片而已)，却要被课个人所得税。真是＠％＄＃＆＊！。
帐面盈余经过前述应收帐款、存货、折旧(含摊销)、应付帐款等科目的调整后就会比较真实地反映出企业来自营运的现金获利能力。当然还有其它一些会计科目要调 整，但一般说来前述四个相关科目是最主要的调整项目。经过一连串调整后出来的就是所谓的「营业现金流量」或叫「来自营运的现金流量」(Operating Cash Flow or Cash Flow from Operations)。
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为什么估算企业价值时要用「可以从企业拿出来的现金」—也就是所谓的「自由现金流量」呢？为什么不用「损益表」(Income Statement or Statement of Earnings)上的税后盈余或「现金流量表」(Statement of Cash Flow)上的营业现金流量(Operating Cash Flow or Cash Flow from Operation)呢？如果读者没有修习过会计学，值得藉此机会弄个明白。
理论上营业现金流量比损益表上的盈余数字更能代表企业的获利能力，但自由现金流量才能真正代表企业的实质获利能力。为何如此呢？我们先看看损益表上的盈余数字与现金流量表上的营业现金流量数字。透过现金流量表可以把损益表上的盈余数字和实际的营业现金流量之间的差异做清楚的交待，让投资人知道明明损益表上赚到了钱，可是公司的现金却没有增加。现金跑到哪里去了？
一般损益表上的盈余数字—营业利益(Operating Earnings or Earnings from Operation)或税后净利(Net Earnings after Tax)—只是「账面上的」获利数字。所谓「账面上的」意谓不一定是有现金收入，其中包含产品卖出但还未收到货款的部份，也就是应收帐款。应收帐款管理不当会产生两个问题。
首先，会有被倒帐的风险。其次，应收帐款收回太慢会使资金周转不灵。资金周转不过来便需向银行借钱，这会产生利息费用，使获利减少。
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举个实际的例子。假设你要买间出租用的办公套房做为投资，现在的屋主告诉你十年前他花了一千万元买进，因此他暗示你他的开价不会低于此数。你探知该办公套房目前的租金收入一年为二十四万元，你估计该房产本身长期的增值报酬率约为2~3%， 因而只能当作红利，所以主要的投资报酬来自租金收入。房产未来的租金收入是否稳定，甚至是否有调涨的空间才是你关心的重点。因此「未来的」租金收入决定了 你愿意花多少钱买进该办公套房，与屋主当初花了多少钱买进无关，与本区的房地产行情高低也没有关系，虽然行情的高低可能会影响屋主的开价。
一家企业价值的决定也是如此，决定于其「未来的」盈余能力。但这引起另一个问题：未来是看不清的，把价值估算植基于看不清的未来不是很不确定吗？不确定就是意味着风险。很不幸地，这就是投资决策的本质。所有的决策本质上都是指向未来的，自然带有不确定性，也就是带有风险。但也正因其不确定性才需要决策，否则就不需要做决策了。决策就是基于现有的知识、相关信息或经验做出自认为报酬率可能是最好的选择。
未来的可预测性与时间长短有关。通常越近的未来预测正确的机率越高，越远的将来预测正确的机率则越低。在一般的经济活动领域(包括企业经营)，五年大约是个好的分界点。也就是说，在大部份的情形下五年内的变化有其一定程度的可预测性，五年以上可预测性就会大幅降低，十年以上的预测几乎没有意义。何况很多企业处于竞争激烈变化快速的行业，能存活多久一直是个问题。
可以从企业拿出来的现金
估算企业价值的第二个因素是「可以从企业拿出来的现金」，也是最关键的。这可分三阶段说明。首先，企业要能把产品在不亏本的情况下卖掉，也就是说要能产生账面上的营业利益(Operating Earnings 或Operating Profits)。其次，要把卖出的应收货款顺利收回(没被倒帐)，才可把账面的营业利益转成营运现金流量(Operating Cash Flow)。最后，还要设法使这些现金可供企业自由运用，亦即所谓的自由现金流量(Free Cash Flow)。最后一点很关键却常被投资人忽视，后面会有深入的解释。
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一张股票的价值等于企业价值除以流通在外股数，一旦企业价值估算出来后，股票的价值也就决定了。
价值投资的真谛 就是「用五毛买一块」。五毛是指你付出的价格，一块则是你买进的投资标的价值。五毛钱很容易决定，就是市价。投资标的是否有一块钱的价值则言人人殊，但这却是整个投资决策的关键所在。判断是否有一块钱的价值就是所谓的「鉴价」或「估值」 (Valuation)。彻底弄懂这个问题，投资决策就对了一大半了，剩下的另一小半就是性情(Temperament)的修炼。
巴菲特在他写给股东的股东手册(An Owner’s Manual)里有一小节，标题为「内含价值」(Intrinsic Value)，他针对一家企业的内含价值(笔者注：在本文中内含价值与价值两词是通用的)做了一番说明，并定义如下：
Intrinsic value can be defined simply: It is the discounted value of the cash that can be taken out of a business during its remaining life.
(笔者译文：)
内含价值可以简单地定义如下：为可以从企业的剩余存在年限内拿出来的所有现金的现值。(译注：句中Discounted value指的是折现后的价值，亦即现值(Present value)。)
这句话很简短，却包涵了几个关于估算企业内含价值的重要观念：企业的剩余存在年限内、可以从企业拿出来的现金、现值。这三个观念对于价值投资至关紧要，值得投资人深入思考、反复咀嚼。现在让我们按顺序来逐一探讨。
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先假设我开了一间银行，这里的“我”可能是国家政府、也可能是地方政府、也可能是国企、民企、外国投资者，这些不重要，总之“我”现在有一家银行了。
我既然开银行，肯定就要有资本，假设我投资了10亿元，这10亿元就是我的资本金。因为我这10亿元要买房子、买设备等等，所以我这10亿元剩下的不全是现金。比如我现在剩了1亿元现金。
我开了这间银行，就有老百姓或者公司（企业、事业、政府……）来存钱，甚至可能有别的银行也来我这里存钱，为什么别的银行也来存钱呢，咱们后面说。总之很快我就有了100亿元存款，加上上面剩的1亿元，我就有了101亿元现金了。
有人在我这里存钱，我是要付给他们存款利息的，如果这100亿元全是一年定期的，那一年以后我连本带利要付给他们102.25亿元。为了盈利，我就要把这些钱用出去，争取获得超过2.25亿元的收入，当然2.25亿元我是不能保本的，因为我还要给员工发工资、还要交水电费等等。
因为我是一家银行，所以最方便的收入来源就是放贷款，我现在有101亿元现金在手上，按说我就能放101亿元贷款。不过有个问题，我放出去的贷款有可能不能按期收回来，甚至有可能永远收不回来，这部分贷款就叫不良贷款。
如果我出现了不良贷款，那么如果一年后老百姓都到我这里来取钱，我肯定没办法给他们，因为我剩余的现金没那么多。为了防范这个风险，中国人民银行给我规定了一个东西叫做存贷比，那么我有100亿元存款，最多只允许我放75亿元的贷款。
这样我还剩了26亿元（101-75）现金。
这26亿元现金我不能放贷款，但是我可以干其他的事情，比如我可以买国债等其他资产
不过事实上我现在能用的并没有26亿元了，因为在放贷款之前，人民银行强制性地要求我要把一部分钱存到它那里，这个叫法定准备金。交多少的比例叫做法定准备金率。现在证券市场上所经常谈论的存款准备金率就是这个玩意、目前的标准是大型存款类金融机构为14.5%，中小型存款类金融机构为13.5%。就是说，象我这种小银行，因为有100亿元存款，所以要交13.5亿元准备金存在中国人民银行里。这部分钱还是我的，但是我不能用。如果以后我的存款增加了或者减少了，按比例调整。
现在我能用的钱还有26亿元-13.5亿元=12.5亿元
现在明白了，调高存款准备金率，我可以随便用的钱就少了，调低了，我可以随便用的钱就多了。
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