1．标准券、标准品种的概念。所谓标准券是指在债券回购交易中，由证券交易所或同业拆借中心根据债券回购融资方证券账户的债券存量，按照不同的券种，根据各自的折合比率计算的、用于回购抵押的标准化债券。可见，标准券是一种虚拟的回购综合债券，它是由各种债券根据一定的折算率折合相加而成。也可以说，标准券是由不同债券品种按相应折算率折算形成的，用以确定可利用回购交易进行融资的额度。
标准券的设立简化了回购品种的设置，克服了原先按具体券种分别以不同回购期限设置回购交易品种所带来的种种局限，实现了债券回购品种的标准化，即设立债券回购标准品种方便了回购交易的开展。
所谓标准品种，是指不分券种、只分回购期限、统一按面值计算持券量的标准化债券回购交易品种。我国沪、深证券交易所在刚开展债券回购业务时，其品种的设置是非标准化的。当时两地交易所都是针对具体券种，分别按不同回购期限来设置回购交易品种的。从当时情况来看，由于我国国债市场品种单一，在数量和期限结构上远远不能同西方发达市场相比，因而对具体券种开办回购尚具可操作性。但是，随着我国国债一级市场的扩大、品种的丰富及发行体制的改革，必然会出现少数品种交投集中而有些券种备受冷落的局面。而且，以券融资方用作抵押的某一具体券种的库存是有限的，这也直接限制了回购交易的开展和回购成交量的扩大。为此，沪、深证券交易所分别于l994年9月、l995年7月取消原按券种、回购期限分设回购品种的方法，设立不分券种、只分回购期限、统一按面值计算持券量的标准化国债回购标准品种。目前，沪、深证券交易所企业债券回购设置单独的标准券库，与现行的国债回购标准券库并行。
2．上海证券交易所的规定。根据《上海证券交易所债券交易实施细则》，上海证券交易所于2006年5月8日起推出新的质押式国债回购交易品种。新质押式回购与原有质押式回购并行，但两个品种在证券代码和证券账户两个环节都相互隔离。新老回购的最大区别是：新回购按证券账户进行交易和标准券核算，并实现了对质押券的转移占有。在新老回购并行1年后，上海证券交易所决定，2007年6月8日起老国债质押式回购和新回购并轨运行。这意味着历经l4年的老国债质押式回购已完成了历史使命，退出资本市场舞台。新质押式国债回购分为1天、2天、3天、4天、7天、l4天、28天、91天、l82天9个回购品种。各回购品种、名称及其相应代码见表6—1。
表6—1 上海证券交易所新质押式国债回购交易品种、名称_及代码
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有些投资朋友的确很有学习热情，但遗憾的是很多人的财务功底、经济学和金融学的理论功底及会计学、商业课程的基础实在比较薄弱，搞基本面分析的确会面临一些困难。不客气的说，甚至当前国内以“中国的巴菲特”、“股神” 自居的一些投资大腕在数量分析方面的能力也是相当薄弱的，恕我直言，这些人很多只是费雪式的、强调质量分析的成长投资者，绝非巴式投资者，姑且不论他们的投资智慧、独立思考的能力、心智的沉稳程度远不能跟巴老相比，单凭他们表现出来的财务功底及估值的能力跟20岁时的巴老比也不在一个档次上。中国未来可能会有不错的投资家，但我相信绝不会是目前高调登场的那些投资大腕，当前的这些“股神”绝大部分不具备数量分析和估值的能力。数量分析能力及估值的能力绝对很重要，如果仅是调研和一些泛泛的定性分析来解决问题，那是绝对解释不了巴老和伯克希尔的成功，要知道，巴老并购来的很多公司他都未实地去见过，很多几亿乃至几十亿美元的投资他都是仅凭看几份报表就能作出投资决策的。没有数量分析的铺垫，何以确定内在价值的范围呢？又何以确定安全边际呢？
自由现金流的定义这里不赘述了。为什么拿着中国的报表会觉得自由现金流不好算呢？其实我们学的金融数量分析方法都是西方的舶来品，中西方的会计核算口径的确有一定的差异，这其中一个关键的差异就是财务费用，我们知道，中国的会计制度口径核算的“营业利润”扣除了财务费用，但西方的营业利润并未扣除财务费用，而且西方将“利息费用”单列出来，而我们的会计制度笼统的归为“财务费用”，财务收益也在“财务费用”这个科目核算。
按一般金融学教材的说法，FCF=NOPLAT+Dep-⊿OWC-CAPEX，其中NOPLAT指税后经营利润，Dep指折旧和摊销，⊿OWC指营运资本变动（Operating Work Capital），CAPEX指资本性支出（Capital Expenditure），实际上这是一种间接计算的方式。美国的现金流量表计算“经营活动现金流量”时，只用间接法，没有直接法。
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本期所得税费用＝当期所得税＋递延所得税
＝当期所得税＋（当期递延所得税负债增加额－当期递延所得税资产增加额）
＝当期所得税＋［（期末递延所得税负债余额－期初递延所得税负债余额）－（期末递延所得税资产余额－期初递延所得税资产余额）］
假设某企业，实现利润700万元，所得税税率25%，则：
应交所得税 = 700 * 25% = 175万元
净利润 = 700 – 175 = 525万元
再假设，上述实现的利润700万元是分三年实现的，分别是：第一年发生亏损300万元，第二年实现利润500万元，第三年实现利润500万元，则：
第一年：
应交所得税 = 0
净利润 = -300万元
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A股自有交易以来的平均市盈率水平就在40倍左右，大大高于成熟市场20倍甚至更低的水平。目前，对这一现象的三种解释都不能令人非常信服。中国股市的高估值现象，与韩国股票估值长期偏低一样，仍是一个谜。
A股市场不过冬
1985年，美国两位经济学家梅赫拉（Rajnish Mehra）和普雷斯科特（Edward Prescott）首先提出了“股票溢价之谜”—股市的投资回报率高出无风险债券投资回报的幅度过大，以至于无法用传统金融学理论来解释。如从1925年末到1995年末，美国股市的年回报率平均为10.1%，而美国国债的年回报率为3.7%，股票的溢价（或称风险溢价）竟然达到6.4%。如果1925年末将1000美元投入美国股市，那么到1995年末，股票的价值将为84.2万美元，是投资国债收入的66倍。目前，对股票的溢价过大问题，学术界还没有令人信服的解释。
相比美国等成熟市场，国内股市的发展时间还很短，不足20年，如果从A股的风险溢价水平来看，可以发现过去8年A股的平均溢价水平还比较低，在2003年前基本上还是负溢价（图1）。如果只考虑从1996年开始的牛市到2005年熊市结束这段近十年的A股回报率，会发现，其明显低于国债投资的回报率。
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