投资纵横

    企业的价值来自与未来持续现金流的贴现加上成长的预期，现金流的来源是由企业的资产营运产生的，现有资产的高效率运用和高效率准确的投资是决定企业价值的关键因素，因为决定企业价值驱动的是资产利用率和销售毛利率，对于一般行业的企业，毛利率是稳定或稳中有降的，这是由市场竞争造成的，这是外部环境。而企业投资和资产配置却是企业内部管理形成的，行业内部不同企业的发展水平差别很大，这就是管理的差别。

    现在很少有人关注资产负债表，但实际上三表中最重要的就是资产负债表，也有人说三表其实是一张表。如果作为股东，不关心企业的资本构成，投资方向，是说不过去的，当然决定股价的因素多种多样，但最典型的成长企业价值逻辑应该是这样的。成长期的企业伴随企业的成长不断的投资，一般现金流入的同时也伴随着必要的资本支出，否则将无法保持竞争力，但对于股东来说，当然不希望利润还没有见到却都投资了出去，为了一张将来的画饼。优秀的企业总是集中精力于非固定资产，其资本支出主要集中于企业网络，客户服务，商誉，人力资源，技术研发等无形的地方，相对于利润而言这方面的资本支出会少很多，这样企业的自由现金流，将会持续增加，而此时企业的固定资产只是适度的小幅增加，随着企业的自由现金流的持续增加，企业的价值自然增长，因为有钱分红，有钱扩张，可以少借钱用于发展。固定资产的每年折旧的数目也是很大的，有时资产其实是某种程度的负债是有一些道理的。

    企业的价格分为三部分，未来持续现金流的贴现，加市场对企业成长的预期再加上投机波动空间。三部分比例不同阶段是不一样的，尤其是投机波动空间完全由市场气氛决定，可正可负，而价值的基础应该是现金流贴现和成长预期。决定现金流贴现的是这部分资产的高效运用，举例而言，就是企业的固定资产周转率，有的企业可以达到几十，应收款周转率是多少，有的企业应收可以少到忽略不计，存货周转率是多少，有的企业周转率高的只有十天以内，同一个行业内的公司，从资产效率角度来看，这几个指标在长期的竞争中是决定了企业的综合成本高低的，利润无非就是毛利和周转的乘积，资产周转快，加上合适稳健的负债比，可以使毛利率低下的行业也产生极高的净资产收益率，有的企业可以实现负的营运资金需求，也就是扩大再生产无需增加资金需求，这才是绝佳的投资品种。成本领先是大多数行业公司尤其是制造业公司的立身之本。如果周转上不去，成本降不下来，企业就会没有竞争力。

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一、每股收益（市盈率）：

任何一间公司，如果它的股票价格定价合理，那么该公司股票的市盈率将等于公司的增长率。
所以，如果股票的市盈率低于公司的增长率，你可能已经为自己找到了购买该公司股票的机会。
一般来说，如果市盈率只有增长率的一半，那么这间公司就非常不错了；如果市盈率是增长率的两倍，那么这间公司就差了些。
林区一直都是用以上的方法来为他管理的基金分析股票。
另外，我们也可以用一个简单的公式，将股息，增长率，和市盈率考虑在一起。
我们可以将公司的长期增长率加上股息，然后再除以市盈率，以得到一个数字。
（长期增长率 + 股息） / 市盈率
如果这个数字小于１，那么这间公司的情况就不是太好；如果这个数字是１.５，那么这间公司的情况还不错；如果这个数字是２或更高，那么你就可能找到一间值得投资的公司了。
例子，某某公司的增长率是１５％，股息是３％，市盈率是６，那么计算的结果就是（１５ + ３）/６ = 3，这个结果真的是太好了！
总结：市盈率是代表你的投入成本可以多少年收回的一个静态的指标，同银行的利率相比较就可以反映出企业投资的价值，这是价值投资的精髓。

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    罪一：预测（骄傲）

    把预测放于投资过程的核心地位。丰富的证据表明，投资者是不可能进行正确预测的，把预测作为投资的主要方面就如同行动前却把一只手缚于背后。

    罪二：对信息的幻想（贪食）

    投资者似乎被信息所围困。放弃集中于一些重要的事情上（如估值和赢利质量），许多投资者浪费难以计数的时间去变成几乎所有方面的专家。证据表明，大量的信息通常只会增加我们的投资信心，而不是做更好的决定。

    罪三：拜访公司（lust饥渴）

    从心理学角度来看，坚持花时间拜访公司管理层是一种怪癖。理由：

    1、如上，更多的信息并非更好的信息；

    2、管理层与我们常人一件，其观点难免带有偏见；

    3、从心理学上讲，我们可能只是出寻找支持我们观点的信息，产生另一种偏见；

    4、我们本能上迷信权威，而管理层所处的位置基本达到了他们职业的一个高点，易于让分析师和基金经理超级地敬畏；

    5、我们过于相信自己的辨识能力，其实管理层是否撒了谎，我们很难看得出来。

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    大成优选基金成立于2007年8月1日，存续期5年，基金规模46.74亿，股票投资比例：股票60-100%、权证0-3%、固定收益及现金 0-40%、资产支持证券0-20%。业绩比较基准：沪深300指数×80%+中信标普全债指数×20%。基金经理刘明，兼任大成基金公司投资总监。 2009年12月18日，沪深300指数收报3392点，该基金净值0.879元，市场价格0.711元，折价率19.11%，具有确定性的套利题材。

  一、确定的净值表现

    查阅大成优选基金历次年报、季报的《基金累计份额净值增长率与同期业绩比较基准收益率的历史走势对比图》（http://www.dcfund.com.cn/download/20091027/125660964893946535.pdf），可以得出，从成立至今，大成优选基金净值表现一直与同期业绩比较基准高度吻合。因此，我们可以把大成优选看作一只股票仓位80%的沪深300指数基金。

二、确定的到期时间

    大成优选契约将于2012年8月1日到期，目前距离存续期满仅余2.6年，持有到期年化收益率达到8.4%，是封基中最高的。而传统大盘封基最早也要2013年到期，大成优选时间上具有明显优势。

三、确定的折价率

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      利用历史数据做了一项统计，从99年到2009年，取每年的1月1日的最低PE的100只股票为一个组合，每只股票投入1%的资金，不用管这 100只股票中有没有ST，也不用去除每股收益中的水平（投资收益，营业外收益，公允价值变动收益等），每年只调整一次组合，然后与上证指数的相比较，假如在这十年中无视市场牛熊一直满仓操作，得出以下结果：

    加上了仓位控制，然后计算每年的收益情况，仓位控制的方法很简单，以当年首日PE〈25的股票个数作为仓位的百分比，例如：2008年1月1日，PE〈25的股票一共有16只，那么当年的仓位就是16%，当年的涨跌幅就等于16只股票的涨跌幅均值*16%，计算结果如下：

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