聪明的投资者能够成功地在次等普通股票中运作，他只在廉价时买进。这意味着当它们的短期前景看好也就是普通的购买者可能对它们很感兴趣的时候，聪明的投资者几乎不会买进它们。在这种时候，市场价格持续上升，并可能接近甚至超过预期的长期价值。明显地，这是一个有利的卖出而不是买进机会。
————本杰明.格雷厄姆
格雷厄姆认为，聪明的投资者应当善于在次等股票中运作，并且只有当股票低于其内在价值时买入，而当高于其在内在价值时卖出。
这种买卖时机的选择非常重要，比较简单的判断方法是：当其他投资者几乎一致看好该股票时，就表明这只股票的价格很可能已经接近甚至超过其内在价值了。也就是说，这时候卖出这只股票的时机就到了。
他认为，证券分析师即我们通常所说的股评家的大部分工作，都和次等股中的成长型股票有关。在这方面，他通过对成长型股票深入研究，得出一个非常简单的计算公式：
价值=当前收益*（8.5+预期年增长率的2倍）
他说。这个计算公式虽然简单，可是用它得到的预测结果却与其他权威预测方式得到的结果非常相近。在这里，预期年增长率通常是指未来7—10年的数据。
例如，他将1963年美国股市中收益倍数、增长率、所选股票价格、基于预期增长率的收益倍数等相关指标进行汇总分析，然后把有他上述计算公式得到的收益倍数，与其他权威方法所得到的预测结果进行对比，作出了以下对比分析。
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预期增长率
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0
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2.5%
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5.0%
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7.2%
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10.0%
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14.3%
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20.0%
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格雷厄姆公式所得收益倍数
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8.5
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13.5
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18.5
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22.7
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28.5
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37.1
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48.5
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Molodovsky法
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11.5
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13.5
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16.1
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18.9
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23.0
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31.2
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46.9
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Tatham表
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18.9
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25.0
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Graham、dodd和cottle优选法
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8.5
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13.5
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17.0
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20.0
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23.5
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31.0
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41.5
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格雷厄姆特别指出。用这种方法来预测股票，尤其适合进攻型投资者买龙头股时采用。不过要注意的是，这时候通过股价计算得到的市场总价值，不能超过该上市公司实际内在价值，也不要超过谨慎预测基础上得到的、投资者可以接受的预测价格。
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让我们再次回到价值的核心基本概念。在「价值是什么？」一文中已经清楚说明：在选定的折现率下，一件资产的价值是由该资产未来所能产生的净收入(扣除维持费用)所决定的。一家企业的组成因素—包括机器设备、营运资金、人、知识产权、原物料等—就是总资产，其未来所能产生的自由现金流量就是净收入。那么在特定的折现率下，该企业的价值就是由未来所能产生的自由现金流量所决定。(关于折现率的选定，请参看「如何选择折现率」一文。)
前述观念对一般人来说可能过于抽象，不易了解。我们举两个例子说明，大家就懂了。
例子一：
假设某甲有一个30年期的银行长期定期存款账户，每月固定可收到二万元的利息。现在他想把此账户转让求现，你愿意花多少钱来买？
如果你目前想到的主要投资方式为银行定期存款，则你所考虑的主要因素为利率高低的比较。假设你目前的定存利率为1%，但你预估未来十年的定存平均利率约为 2%，那么你可能期望某甲的定存账户至少能有2%的长期投资报酬率，因此你的出价不会超过1200万元(=2*12÷2%)。(注一)
注一：假设每年的利息为固定金额A，折现率为d，把年复一年的利息折现后的总和为B，则B=A/d。
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巴菲特直截了当地把盈利能力作为判断是否好公司的核心，六个条件都是从不同的侧面揭示好公司的盈利能力应具备什么特点。其实，这六个条件中还隐含着一个条件，巴菲特没有完全挑明，那就是企业的盈利能力必须要成长。
1982年股市走牛，股价上涨。巴菲特在整个1982年都没有能以合理的价格买到好的公司。为改变无股可买的被动局面，巴菲特花钱登广告求购公司，并公布了条件：
我们对具有以下条件的公司有兴趣：
1>巨额交易每年税后盈余至少有五百万美元；
2>持续稳定获利我们对有远景或具转机的公司没兴趣；
3>高股东报酬率并甚少举债；
4>具备管理阶层我们无法提供；
5>简单的企业若牵涉到太多高科技，我们弄不懂；
6>合理的价格在价格不确定前，我们不希望浪费自己与对方太多时间。
我们承诺完全保密并尽快答复是否感兴趣，通常时间不超过五分钟。"
1978年巴菲特在给股东的信中曾提出：
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在对企业进行正常的预测和估值之后，别忘了再关注一下历史资产负债表上的递延所得税资产，看看你是不是还能发一笔额外的小财，因为这里相当于一个小金库，能为企业未来的所得税费用提供抵减。当然这个小金库可不是什么免费的午餐，它通常对应着历史上已经确认的惨痛代价，坏账损失、存货减值、历史亏损是A股上市公司形成递延所得税资产的主要原因。但过去的毕竟已经过去了，如果你是一个正准备进入的新投资者，原有投资人在之前承受的这些痛苦却恰恰可能在未来为你提供了一个不错的利基。
2007年以前，在大部分上市公司资产负债表上你可能都还找不到这一科目，因为当时绝大多数公司执行的都是应付税款法，在新会计准则将所得税的处理统一为资产负债表债务法后，这一科目才全面出现。简单的说，所谓应付税款法就是在损益表的所得税中只记录当期实际应该缴纳的所得税，而在资产负债表上不做任何处理。由于会计记录与税法规定的计税基础间很可能存在一些暂时性差异。以资产减值损失为例，在计提当期企业的会计利润会减少，但该损失却不能抵减所得税，这时企业实际上拥有一个在未来，或者说在该损失真正发生时抵减所得税的权利。在应付税款法下财务报表并没有确切的披露这一权利，因而形成了一项表外资产，如果不是对企业有着相当程度的了解，投资者很难对此做出一个合理的判断。而在新准则下要求企业需将上述权利作为递延所得税资产进行明确记录。
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编者按：沃伦·巴菲特在每年的致股东信中，当解释内在价值的涵义时，总提到《所有者手册》。很久以来，我苦苦寻求《所有者手册》，皇天不负有心人，我终于找到这一份阐释价值投资的极其重要的文本。
这份文本的内容分为四个部分，第一部分“所有者相关的商务原理”，旨在帮助股东了解伯克希尔.哈撒韦公司的管理思路。第二部分“附加原理”，简要说明伯克希尔公司的股价与内在价值的关系。第三部分“内在价值”，这是极其重要的部分，巴菲特在此明确内在价值的定义以及与账面价值的区别，它将有助于伯克希尔股东深入理解内在价值的涵义。第四部分“伯克希尔的管理”，主要阐述巴菲特和芒格的的工作与职责。我想，任何一位想学习价值投资方法与策略的人，都不应当忽略这份文本，让我们共同学习、共享《Berkshire Hathaway所有者手册》。
以下为正文。
1996年6月，作为Berkshire Hathaway公司的董事会主席，Warren Buffett先生为公司所有A、B类股票的所有者撰写了题为《所有者手册》的小册子。该手册的目的在于解释Berkshire Hathaway的董事会进行各种操作的经济原理。
所有者相关的商务原理
1983年与Blue Chip公司合并时，我总结了13条与所有者相关的商务原理，认为这将帮助新的股东了解我们的管理思路。既然被称之为“原理”，这全部的13条在今天依然有效，以下将用斜体字标出。
1. 虽然组织形式上是公司制，但我们以合伙制的态度来行事。
我和Charlie Munger把我们的股东作为我们的合伙人，而我们自己，则是执行合伙人（因为无论是好是坏，从所占比例来说，我们都是控制合伙人）。我们并不将公司本身看做是资产的最终所有人，而是，认为公司仅仅是我们持有资产的一个通道。
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