投资与投机，是一对与生俱来的孪生兄弟。在证券市场理论上是相互对立的二种截然不同的投资理论，同时也无法分辨谁优谁劣、各有千秋。投资需要的是耐性和耐心，投机需要的是眼明手快和快速反应能力；投资需要的知识面要宽一点，投机则相对少一些；投资所受到的心理磨难要多一些，投机则得到的短期心理快感要多一些，更能满足人的赌博心理；投资行为长期成功的概率要高一些，投机行为短期赚钱的概率要高一些。
从世界各国成名的基金经理来看，虽然他们各自都有一套资金运作的方法，各不相同也各有千秋，但是他们有一个共同点就是：从不听信股评家、也不相信股票分析师的分析，只相信自己的判断，很少优柔寡断，各自都有成功的经验和失败的教训，都是长期投资的行为多于短期投机行为。
从严格意义上来说，在我国是没有真正的长期投资概念的，目前也没有上市公司值得长期投资。由于国家赋予这个市场的功能特性，由于政府对证券市场政策的朝令夕改，由于上市公司的过度包装，由于机构做庄的肆无忌惮，我国证券市场的投机风气是有目共睹的，在这种市场氛围下，人们只能选择投机，别无选择。我在下面论述的所谓投资理念其实不能算是真正的投资理念，充其量是运用投资理念来进行投机操作，即理性的投机行为。也就是说：所谓投资理念，实质上也是一种投机方式，是以长期投资的心态、研究方法买进股票，以标准投机的方式卖出股票，不管是赚钱或者是亏损。一句话：投资性买进，投机性卖出。目的：赚钱！
一、认巴菲特为师，里森为戒。博取百家成功之长，抛弃万人失败之短。
毫无疑问，当今世界证券投资第一人属于巴菲特。他的理性、他的思维方式、他的意志、他的投资方法、他的投资结果等等，值得我们学习和崇拜。
巴菲特，生于1930年，性格内向、脾气温和、外冷内热、不惹事生非、善于说服人，从小立志赚大钱（在12岁时曾经说过他将在30岁前成为一个百万富翁。并宣称如果实现不了这个目标就跳楼自杀。实际到了62年即32岁时就成为百万富翁）。对数字特别敏感，是个工作狂，非常自信，有点固执，有点吝啬。喜欢阅读财务报表，所有爱好让位于证券投资。纵观一生，并非平坦。早期并不成熟，属于赌徒式被动投资、后期很成熟，属于有意识主动投资，我们主要学习他后期的投资理念。
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1976年，晚年的格雷厄姆曾经在一次接受采访的时候坦言：个别投资经理试图超越市场的企图，注定只能以失败而告终。在问及“基金经理的平均收益率能否在以后超过S&P500指数”的时候，格雷厄姆的回答斩钉截铁：“不可能。”之后，他又对此加以解释：“即便有可能的话，也只能说是股票市场专家这个整体打败了他们自己，这在逻辑上是矛盾的。”
当问道投资者是否应该满足于赚取市场收益的时候，格雷厄姆的答案：是。多年以来的实践表明，获得股票市场收益中属于你自己的那份蛋糕，就是一种成功的投资策略。而只有标准的指数基金才能保证你能拿到这份蛋糕。
最后，提到对指数基金的反对意见——每个投资者都有自己的需求—格雷厄姆的回答同样斩钉截铁：“归根到底，这不过是我们自找宽心的陈词滥调，或是为以往的平庸业绩寻找托词而已，每个投资者都希望自己的投资有个好收成，他们有权利获得自己应该得到的那份收益。我认为投资者没有任何理由满足于低于指数基金的投资回报，更没有理由为如此低下的收益支付这么高的费用。”
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“招行将集中力量发展零售银行、中小企业贷款和非利息收入这三块业务，推进以低资本消耗的方式来发展业务，扩大低资本风险、高收益业务的规模，并且提高贷款的定价能力和非利息收入的比重。”
11月2日，招行行长马蔚华在三季报业绩说明会上，清晰指出了 “二次转型”的发展思路轮廓。
事实上，招行这一发展路径已在第三季度有所显现。7-9月，招行零售贷款占比从6月底的25.2%提升到29.5%，其中住房按揭贷款成为重要的增长拉动因素。在中小企业业务上，9月底境内中小企业贷款余额达到3020.37亿元，占比从6月末的44.7%进一步提高到46.82%，贷款平均利率较基准利率上浮达20%左右。
在非利息收入上，前三季度，手续费及佣金净收入达61.78亿元，同比上升5.46%；其他净收入26.47亿元，较去年同期增长17.81亿元。
业内分析人士指出，粗略测算，与中信银行等贷款定价水平处于中位的银行相比，招行对公贷款利息收益率明显低26个基点。另外，该行贷款久期较短，这两大因素影响利息收入，招行应在此两方面寻求突破。
票据置换零售贷款
三季报显示，招行前三季实现净利润130.78亿元，比去年同期下降31.16%。但就单季而言，第三季实现净利润收入48.16亿元，环比增长18.80%。
马蔚华称，招行净息差已在三季度触底回升，实现净利息收入为103.8亿元，环比增长13.6%。
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（一）
赛思.卡拉曼是Baupost基金公司总裁，也是一名长期取得了优秀业绩的投资高手。另一方面，卡拉曼本人对价值投资有深刻研究，曾经是格雷厄姆《证券分析阅读指南》一书的主要作者。《安全边际》一书出版于1991年，但在中国没有公开发行中文版，07年才有出版社翻译少量销售。但在国外好像还比较有名。
卡拉曼投资入门是在共同股份公司开始的，而著名的成长股投资大师普莱斯就是当时公司老板，所以继承了其价值投资一派的风格。
1、价值投资知易行难
卡拉曼指出，投资者单凭阅读一本书是不可能将自己转变为成功的价值投资人，价值投资需要做许多艰苦的工作，非同一般的严格纪律和长期投资的视角。实际上，只有极少数人愿意和能够为成为价值投资人付出大量时间和精力，而价值投资者中又只有一小部分人拥有较强的心理素质从而取得成功。
一般投资人只是知晓了基本的公式或规则，或者肤浅的表面知识，但对他们所做之事并未真正通晓。要想跨越资本市场和实体经济的循环周期取得长期的成功，仅仅捧着一些规则是远远不够的。在投资世界里面变化太快，因此成功的关键是理解规则背后的基本原理，以便彻底理解为什么不照规则就会碰壁。
赚取快钱的冲动是如此强烈，关注短期业绩必然不可避免会被市场的流行时尚所吸引，并以这种时尚作为取得业绩的助推器。许多投资人发现，要做到与众不同真是太难了。
有时候，投资人最大的敌人就是自己。股价大幅上升时，贪婪驱使投资人参与投机，做出大数额、高风险的赌博，而依据的仅仅是乐观的预期而忽视了风险。在股价大幅下跌时，情绪又走向另一个极端：对损失的恐惧让投资人只注意到股价继续下跌的可能性而根本不考虑投资标的的基本面。甚至还有投资人试图使用一个公式来试图追求成功。 阅读本文未完部分 »
低估的投资机会是变化的结果，是变出来的，我们看一下低估产生的公式是价值与价格的差就可以明白其中的道理。如果价值大幅高于价格，价格大幅低于价值，价值与价格的差是一个较大的正数，这时就发生了低估，就是投资机会。在这个公式里价值从属于基本面，价格从属于资本市场的交易。企业的基本面和股市上的交易行为都是变化的，二者均不是僵死不动，而是处于永无止境的变化过程中。基本面不是变得越来越好，就是变得越来越坏，当然有一类企业它具有既不往好变也不往坏变的特征，但是这种既不往好变也不往坏变的情况，它仍旧是一种变化的特殊状态。就企业经营的一般原理讲，企业的经营和基本面始终是变的，不是越变越好，就是越变越坏。
当企业越变越好的时候，由于客观内在价值提升，于是价值与价格的差就会拉大，就会因企业越变越好导致低估。反过来，如果企业越变越坏，这意味着企业的客观内在价值减少了、贬损了，于是价值会与价格的差有可能变成负的，此种情况下低估不仅不存在反而有高估，这时候是没有投资价值的。所以是否低估与企业经营和基本面变化必然关联。
低估首先来自于企业变得越来越好，而企业变得越来越好与好公司虽然只有一字之差，但是从本质上看完全不一样。企业好单指的是它现有的状态，单指的是企业现在实际存在的情况。而变得越来越好指的是一个时间段内后面比前面要好，它是一个过程，它是一个以现在为起点，未来的某一个时间段内企业的状态比现在好，是两个时间点之间的状态差。企业变得好，可以是发生在好企业身上，也可以发生在不好的企业身上。比如，优秀的公司日益壮大，像巴菲特的伯克希尔公司越来越盈利。这种情况就是现在好，将来也好，不断地在好的基础上更好，属于好上加好。而另一种情况就是现在不好，现在的起点很低但将来会很好。比如很多ST公司经过重组置换以后所导致的股价大幅上涨，这在中国股市是非常常见的现象，很多投资人都会发现ST公司在完成重组之后重新上市会迎来几倍的上涨，背后的原因就是经营不好的公司经过某种努力后变好了。由于坏公司起点低，在低起点上实现了比较大的发展，实现了起死回生，这种变得好往往会出现股价大幅的增长。
基本面的变化会导致低估，变得好才是能产生低估的本质，单纯的现在好与低估没有必然联系。基本面变得好包括两种情况：一种就是好上加好的优秀公司越来越好；另一种情况是基础很不好的公司化腐朽为神奇的由坏变好，这两个基本面的变化都会导致低估，后者的股价爆发力更大！
价格的波动更容易创造低估
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