低估(五)：低估的投资机会是变化的结果
低估的投资机会是变化的结果，是变出来的，我们看一下低估产生的公式是价值与价格的差就可以明白其中的道理。如果价值大幅高于价格，价格大幅低于价值，价值与价格的差是一个较大的正数，这时就发生了低估，就是投资机会。在这个公式里价值从属于基本面，价格从属于资本市场的交易。企业的基本面和股市上的交易行为都是变化的，二者均不是僵死不动，而是处于永无止境的变化过程中。基本面不是变得越来越好，就是变得越来越坏，当然有一类企业它具有既不往好变也不往坏变的特征，但是这种既不往好变也不往坏变的情况，它仍旧是一种变化的特殊状态。就企业经营的一般原理讲，企业的经营和基本面始终是变的，不是越变越好，就是越变越坏。
当企业越变越好的时候，由于客观内在价值提升，于是价值与价格的差就会拉大，就会因企业越变越好导致低估。反过来，如果企业越变越坏，这意味着企业的客观内在价值减少了、贬损了，于是价值会与价格的差有可能变成负的，此种情况下低估不仅不存在反而有高估，这时候是没有投资价值的。所以是否低估与企业经营和基本面变化必然关联。
低估首先来自于企业变得越来越好，而企业变得越来越好与好公司虽然只有一字之差，但是从本质上看完全不一样。企业好单指的是它现有的状态，单指的是企业现在实际存在的情况。而变得越来越好指的是一个时间段内后面比前面要好，它是一个过程，它是一个以现在为起点，未来的某一个时间段内企业的状态比现在好，是两个时间点之间的状态差。企业变得好，可以是发生在好企业身上，也可以发生在不好的企业身上。比如，优秀的公司日益壮大，像巴菲特的伯克希尔公司越来越盈利。这种情况就是现在好，将来也好，不断地在好的基础上更好，属于好上加好。而另一种情况就是现在不好，现在的起点很低但将来会很好。比如很多ST公司经过重组置换以后所导致的股价大幅上涨，这在中国股市是非常常见的现象，很多投资人都会发现ST公司在完成重组之后重新上市会迎来几倍的上涨，背后的原因就是经营不好的公司经过某种努力后变好了。由于坏公司起点低，在低起点上实现了比较大的发展，实现了起死回生，这种变得好往往会出现股价大幅的增长。
基本面的变化会导致低估，变得好才是能产生低估的本质，单纯的现在好与低估没有必然联系。基本面变得好包括两种情况：一种就是好上加好的优秀公司越来越好；另一种情况是基础很不好的公司化腐朽为神奇的由坏变好，这两个基本面的变化都会导致低估，后者的股价爆发力更大！
价格的波动更容易创造低估
假如在基本面不变的情况下，是不是就没有低估的可能和没有投资机会，答案一定是否定的。因为低估是价格和价值的差，价格从来都不是静止和不动的，并且价格变化的幅度，变化的频繁度要比基本面的变化得幅度更大，更频繁。基本面稳定的公司，比如工用事业公司，自来水，供电，供气这类公司，他本身内在价值很难发生大幅变化，但他也有出现低估的机会，这时候的低机往往就是由于价格大幅下跌所导致的。比如在金融危机爆发的2008 年底很多公司的基本面其实没有发生任何大的变化，甚至可以讲没有发生变化，而在这种情况下，一些公用事业的供水供气公司股价也伴随着金融危机下跌了 70% ，虽然这些公司的股票在股价下跌之前有一定程度的高估，但是由于价格不断地越来越低，首先消化的高估，同时又创造了低估。这导致了之后这些公司股价的大幅上涨，这个上涨的幅度我们可以看到几乎都超过了100% 。
为什么涨得这么猛，这正是价格变化导致的低估所引起的投资机会的特点。因为他价格跌的猛，创造了更大幅度的低估，有多大幅度的低估就会迎来多大幅度的上涨，于是在大幅低估的条件下，上涨只能是大幅的。正是由于股价变化的更频密，幅度更大，所以由股价所导致的低估回报率更高，数量更普遍。
我们都知道成长股是非常稀缺的，在全世界范围内成长股的比例占整个市场的总股票数基本不超过5% ，所以基本面成长导致的低估总是少数的。而股价变化存在任何一个公司身上，任何一个公司的股价都是变化的。在成长股之外95% 的非成长公司，他们基本面不会快速成长，但他们并不是没有投资价值，这类 95% 的股票他们的投资价值，就是靠股价波动造就低估，实现投资机会。
任何一个股票都是处于永不停止的波动中，所以在任何一个公司的身上都可能出现大幅下跌导致的投资机会，它并不特别要求公司基本面必须成长，不成长的公司价格大幅下跌，也能创造机会，这就是不成长的公司能产生投资机会的道理。如果认为只有长期持有成长股是价值投资，我们就会觉得很奇怪，不成长的公司难道没有投资机会吗，没有投资机会它存在的意义和价值何在？不成长的公司也有投资机会，只是他的投资机会不是基于基本面成长，而是基于股价波动，哪一个公司身上都有可能出现低估。只是说成长公司靠企业成长，推动基本面价值增长可以造就低估，同时成长公司的股价波动也可以造就低估。而不成长的公司只有一条路，他只能靠价格大幅下跌，带来投资机会。由于他的价格下跌太过频繁和普遍，且价格大幅下跌造就的低估不需要公司必须成长，所以这种由价格引起的机会是非常普遍的。从这个意义上讲，价值投资人应该喜欢波动，应该善于利用波动，因为波动就必然会导致低估，没有波动，投资机会的出现的可能就大幅减少了，正是由于股价持续不断永不停息的波动，才造就了投资机会的数量和幅度大幅增长。
我们要特点强调的是，投资人一定要意识到主流的投资机会可能来自于价格波动所引起的低估，因为他的数量和幅度都超过了企业变得好导致的低估，不是成长投资，是价格波动导致的低估，导致的安全边际，从这个意义上讲，价值投资一定是左看企业，右看市场，左边研究公司，右边研究价格，以及整个市场的波动，没有对价格变化和市场清淅的理解难以做真正的价值投资。这也是为什么巴菲特在选择接班人的时候，特别强调了对交易的理解，几乎没有提到研究企业，巴菲特选择接班人的条件，印证了我们现在讨论的问题。价值投资要关注于市场价格的波动，而不是只是关心企业，只关心企业是不全面的，只关心企业，研究企业，判断企业的未来，这种投资模式只能出现在没有股票市场的情况下。
比如500年前世界上还没有资本市场，但当时也有股份制公司，那个时候的股份制公司的股东，它挣钱只有一条路，只能靠企业的成长，因为交易市场没有形成，就没有非理性的价格下跌，股份转让是在半年六个月才有一次，而且当时的股份转让都是在相互认识的人之间一对一的进行，价格真实地代表企业的价值，价格与价值没有偏离。这个时候，投资获利机会只有靠企业成长。
现在因为有了现代化的股票市场情况发生了变化，交易天天进行，股票在资本市场上有数以千万，甚至上亿的人在交易，这上亿的人他的想法千奇百怪，他们给出的企业价格并不是时时与企业的价值同步的。由于参与的人有家庭妇女，下岗职工，懂经济的不懂经济的都在资本市场上交易，所以在这种情况下常常是企业的股价与内在价值不一致，并且价格与价值不一致的情况，不可避免地，必然地，频繁地出现的时候，这就孕育出一个新的客观的投资机会。你只要是理性的知晓企业价值，同时你又能识别，什么时候市场会出现价格大幅低于价值的时候，到那时买入，就不可避免地挣钱了。另一方面在几百年前世界上没有出现连续交易的大规模股票市场之前，股份公司的股东之间转让股票是在互相认识的两个人之间面对面的一手交钱，一手交货，所以就不会出现交易价格与企业内在价值偏离的问题，一般来讲当时股票的转让本身不会出现大的价格低估或者是较高的泡沫时，投资人不必太过关注价格是否有泡沫，毕竟当时的股票转让是在专业股东之间进行的，现在由于出现了连续交易数以亿计的人参加的股票市场，股票交易和转让买卖，双方互不见面，互不了解，而且买卖双方之间的估值能力并不很专业，造成在大部分情况下，市场所形成的价格常常和企业的内在价格不一样，并且这种偏差特别巨大。
于是长期投资，这种最古老的价值投资方式，也因为连续交易的由大众参与的股票市场的出现，其投资模式发生了必然的变化，一方面必须依旧像过去一样关注企业的内在价值，另一方面因为大众参与的连续交易的市场，形成的价格大部分时间和企业内在价值不一样，因此投资者在研究完企业之后，还必须寻找市场价格与企业价值一致的时间段买入。否则，不研究市场在高估的价格买入，即使企业成长了也赚不到钱，所以会出现股价高估的情况，就是因为大众数以亿计的人们没有很强的估值能力，很多时候市场价格只是情绪化的结果，这就要求长期投资人必须识别到哪些价格是高估的，哪些价格是合理的，哪些价格是低估的，有经验的长期投资人可以找到低估的时候买入。这样它一方面可以赚企业成长的钱，另一方面它还可以赚其他投资人的钱，所以在现代资本市场出现之后，长期投资增加了一个必须选择合适的，有利的买入时机的问题。这种改变是现代资本市场出现的必然，如果不做这样的改变，一味的还像过去一样，只研究企业不关注价格，就是典型的刻舟求剑，但是在我所了解的范围很多人并没有认识到这一点。
有大众参与的天天交易的现代化股票市场的出现，为价值投资提供了新的课题，投资者需要在研究企业的基础上进一步研究市场，后者有时更重要。现代投资人应该认识到有大众参与的天天交易的现代化股票市场的出现，为价值投资提供了一种挣市场钱的盈利机会，这种挣钱模式的核心特征是以估值和企业判断为依据，借助于股价频繁的非理性波动寻找因为价格大幅下跌所导致的低估机会，实现获利。这种投资机会是一只眼睛紧盯着企业的价值，另一只眼睛同时紧盯着市场价格的变化，即需要有过硬的估值能力，又需要有对市场波动的理解和把握能力。这种价值投资模式是一种以价值为依据的博弈，它挣的是别的投资人的钱。挣别人钱看起来好像很不道德，但是不挣别人钱更不道德。有一个公司的股票，值十元钱，由于金融危机，股价跌到5元，这个时候会吸引来很多做价值投资的人来买入，价值投资买入的行为客观上起到了阻止下跌的作用，如果价值投资者不下场买入，这个十元的股票，最终可能跌到1毛钱。非理性下跌之所以能结束，主要是价值者买入的行为，价值投资人虽然挣了别人的钱，但如果没有价值投资人整个非理性下跌就不能终止，所以价值投资者是市场健康发展的保障，价值投资者是市场的稳定器，一个拥有大量价值投资人的市场就会变得稳定和健康。
巴菲特的老师格雷厄姆被全世界尊称为价值投资之父，他奠定了价值投资的基本思想，给巴菲特打下了价值投资的基本功和基础知识。这位价值投资之父，他一生都不主张成长投资的，他一生所推动的投资原理，就是寻找在价格大幅低于当前价值时的机会，格雷厄姆一生的主张是现在的价格比企业价值低了就是价值投资的机会。无论从格雷厄姆，无论是从一般原理来讲，忽略市场的价值投资是片面的价值投资。
(完)